■ 苏向杲
近日，沪深交易所分别与中国证券登记结算有限责任公司联合发布通知，支持境外机构投资者开展交易所债券回购业务。
通俗来讲，债券回购就是债券持有人把债券抵押给别人来借钱，约定到期还钱并赎回债券，类似“典当”债券换现金。
笔者认为，此次调整是我国金融高水平对外开放的关键一环，不仅打通了外资参与交易所债券市场的“最后一公里”，更在深度、广度与包容性上推动市场实现三重进阶。
其一，提升市场流动性与深度，夯实定价基准。
长期以来，境外投资者在交易所债券市场多以“买入并持有”现券为主。该模式存在一定局限：一旦面临短期资金需求，外资往往只能卖出债券变现，这不仅制约其资金使用效率，也可能在市场波动时形成单向抛压。回购业务的开放，从根本上改变了这一局面。境外机构可通过质押债券便捷融入人民币资金，无需因流动性需求而被动处置资产。这一机制极大增强了外资持有人民币债券的灵活性与意愿，为市场注入持续的活水。
更深层的意义在于价格发现。回购利率是货币市场关键的短期资金价格指标。引入更多元、更具国际视野的交易主体参与回购市场，能使资金价格更充分地反映全球资本的供需与预期，从而打磨出更连续、公允的收益率曲线。这是推动国内交易所债券市场从“融资场所”，向具有国际影响力的“定价中心”跃升的关键一步。市场的深度不仅体现为交易量，更体现为价格信号的权威性，开放回购业务正是锤炼这一定价能力的重要举措。
其二，拓宽外资融资渠道，广泛吸引长期资本。
对于注重长期稳健投资的国际主权财富基金、养老金、保险资金等“耐心资本”而言，完备的市场基础设施和对冲工具可得性至关重要。此前，外资在交易所市场缺乏回购这一基础流动性管理工具，制约了其进行大规模、长周期资产配置的信心与能力。
此次开放，有利于系统性优化外资投资生态。获得回购工具后，外资可开展更为灵活的杠杆管理和流动性调剂，投资策略得以极大丰富。这将显著提升交易所债券市场的吸引力与黏性，有助于引导跨境资本转化为伴随我国经济长期发展的稳定资本。此类资本结构的优化，对维护金融市场稳定与外汇市场预期具有“压舱石”意义。
其三，引导金融活水灌溉实体经济，降低融资成本。
交易所债券市场是民营企业、科创企业等直接融资的重要平台。债券流动性的提升，能够降低企业发债融资的成本。对境外机构投资者而言，当持有的债券能够便捷地通过回购“变现”或融资，其持有意愿便会增强，对债券收益率的要求便会相应降低。这意味着，企业发行债券时可以支付更低的利息，从而直接节约融资成本。更多外资参与以及更活跃的回购市场，将为实体经济引入更多源头活水。
此外，外资的深度参与，也将倒逼境内发债主体提升公司治理与财务透明度，从而推动整个市场信用体系的完善。
综上，支持境外机构参与交易所债券回购，虽聚焦于一项具体业务，但其辐射效应却关乎市场功能深化、投资生态优化与服务实体经济效能提升的战略全局。随着交易所债券市场深度、广度与包容性持续拓展，全球资本将迎来更稳定、高效、成熟的“中国市场”选项。
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